利亞零售 (8052) 系列之一

大家光顧 OK 便利店、聖安娜餅屋的時候，有沒有想過如果它們有上市就好了？其實，它們正是在創業板上市的利亞零售(8052) 的旗下兩大業務。(註：利亞零售為利豐集團成員)

公司在 2001年1月18日上市，招股價為 $1.15 (港元，下同)。十年來，公司股價表現如何呢？如果閣下在 2004 至 2007 年間其中一日買入利亞零售，未扣除股息前，很大機會還在坐艇。成交方面，近年更是少得可憐，有些日子甚至是零成交(大股東(約五成)及基金股東(約三成)合共已經持有公司約八成股權)。

現價 $1.98，公司市值約 14.5 億元，去年股東應佔利潤約 9 千萬元，現價市盈率(P/E)約 16 倍，息率約 3.9 厘。只看這些數據，P/E 不是太高，息率也不錯，每股盈利年複合增長3.16%，對吧？但過去一年股價裹足不前，會否有一些大家沒有留意到的東西呢？

Eric

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(利益申報：Eric 現時並未持有利亞零售股份)

26.4.2010

今早在網上看到一篇專欄文章，覺得後半部挺有意思，值得細味一番。
Eric


《融天納地－溫天納》拯救樓市最後的機會
　　《融天納地》在３月底，內地一位６０多嵗的農村老太拿著一份報紙走進北京一家地產經紀行怒吼：「快看，人民幣要升值了，房價還能不漲嗎？你幫我房子標價定得太低了！馬上幫我的房子提價兩成！如果有人出價，你就再幫我提價一成！」
　　３月份的內地，特別是北京，進入了「全民皆樓」的時代，人人都是樓房專家，早前對人民幣的升值預期更令房地產市場火上加油。

＊世上沒有不爆破的泡沫＊

　　為拯救樓市免於爆破，中央政府不斷推出層出不窮的調控樓市政策，雖無奈，但實在是所難免。在上月，內地一邊廂是房價快速拉升，另一邊廂是購房者熱情空前高漲，不少樓盤不斷出現嚇人的搶購局面。北京３月新樓盤的價格環比上漲２２％，同比升８２％；二手房的環比也上漲近１５％。
　　３月份暴漲更有一個怪異之處，就是北京取代了深圳，成為全國樓市的巔峯。其第二名是廣州，升幅１３％，其他一線城市，沒有一個超過一成。部分原因可能是，北京樓市並未經歷過真正的下跌，炒家有恃無恐！
　　那麼除了炒家外，究竟誰在買房？其實，買房的人主要是擔心如果再不買就買不起了。目前內地購房自住的人主要有兩種，一種是首次置業者，一般是小家庭，首期由父母支付，有些時候，如果是已婚夫妻，更是由男女雙方的父母（共四人）共同資助，六人共同供款，。
　　另一種購房自住的人是為了改善生活的換房人士，這些人一般在北京已有房子，並有若干資金，他們通常先將自己的房產出售套現，用以支付大房子的首期。
　　隨著房價大漲，外地資金也大量流入北京樓市，在北京各個樓盤售樓處和地產經紀行，湧現了大量的外地購房人士。外地投資者所佔的比例甚至去到一半，他們小部分是自住，更大部分是屬「炒樓兵團」。
　　世界上是沒有不爆破的泡沫，中央政府如果不出招，泡沫愈吹愈大，後果不堪設想。在人民幣升值的問題上，除了資產泡沫之外，中央政府另一個考慮點就是內地的發展形勢是否被高估？社會能否承受人民幣升值帶來的衝擊。

＊內地被高估，美國將復興？＊

　　在周末期間，筆者在新加坡讀了一篇題目為《內地被高估，美國將復興》的文章。的確，目前不少歐美或旅居當地的學者均認為，內地面臨著產業升級、在「創新社會」的道路上，前景未明，實力有可能是被高估了。
　　高或低是一個對比性的問題，現在國際輿論最喜歡比較中國和美國，按照近期的學術研究報告，美國目前財政狀況有將近１３萬億美元的國債，接近ＧＤＰ的９成，人均欠債４萬多美元。如果把各級政府、企業、家庭的欠債總額全加起來，則高達５５萬億美元。
　　內地卻在迅速崛起，並成為美國最大的債主，中國取代美國看似指日可待。不過，若我們回頭一看，大家可能會記得，２０年前也非常流行「美國沒落論」，日本當時也被吹捧為未來的世界第一。但是，一切都是美麗的誤會，該段時間原來只是美國經濟高速增長的前夕。當時被認為能買下美國的日本，原來到了強弩之末，步入漫長的長期衰退。按近期非正式的統計，日本人均實質ＧＤＰ比美國低三成，兩國早已處於不同的發展層次。
　　２０１０年美國的社會棟梁，在２０年前大部分已上大學或大學畢業。美國總統奧巴馬在當時也將近３０歲，到了思考社會和探索未來的年齡。２０年過了，當年的大學生畢業生現已成為國家、社會、企業的領袖。他們當然會記得這２０年國家經歷的上上落落，最終美國還是保住了世界第一強國。

＊美國的人口素質＊

　　目前，美國經濟復甦步伐明顯，而其他國家的復甦倒沒有這麼明顯。另外，經濟的發展，重點也在於人口素質。有美國報告指出，美國的人口在２０５０年時將再增加１億，總人口達到４億。美國人的生育率比歐洲和日本高出五成，比內地高出更多。３０年前美蘇冷戰高峰期，蘇聯人口多於美國。不過，未來４０年後，俄羅斯的人口將不到美國人口的三分一。屆時，歐洲和東亞可能有三分一以上的人口超過６５歲，美國這部分的人口可能僅佔其總人口的五分之一。美國的平均人口年齡，可能將比內地要年輕，美國的教育政策更大大強化了當地人口素質
　　美國吸納優質移民的能力極強，這些移民具備創業精神、冒險勇氣、願意艱苦奮鬥，過去成為美國經濟的重要動力。在未來４０年將進入全球老齡化、勞動力短缺的時代。各國將展開優質人口的爭奪戰，美國的吸引力優勢巨大。
　　美國人創業精神比其他國家的人高，其中目前美國更佔世界研究與開發總投資的三分一，也是這原因，直接導致了當地生產力的高漲。美國工人的人均生產力，更是內地工人的１０倍。
　　有學者認為內地在某些方面則更像上世紀８０年代末的日本，戰後日本的經濟奇蹟，和其上世紀５０到７０年代年輕的人口優勢有關。那些年輕人生育率極低，上無養老之負擔，下無養兒育女之繁責，可以集中精力在公司打拼，甚至不惜「過勞死」，創造「日本製造」的傳奇。不過，在日本人口進入老齡化後，只用了十幾年的時間，日本人均ＧＤＰ就比美國低三成了。

＊「先富再老」與「未富先老」＊

　　內地經濟奇蹟，主要也是靠著上世紀５０、６０年代的高出生率，以及８０年代的獨生子女政策。在過去３０年，內地擁有龐大的年輕勞動人口，需要供養的人口比例較小。這有助壓低勞動力價值，創造了「中國製造」在國際市場上的優勢。在獨特的人口政策下，當時內地社會保障和教育投資成本較低，國家可專注于發展經濟。不過，現在內地也正邁向老齡社會，與過去２０年的日本的確有點像。
　　在上世紀８０年代日本已擺脫了以低薪為基礎的勞動力密集型經濟。三高（高工資、高福利、高技術）令到日本勞工成為世界上最貴、但生產力最高之巔。若勞動力創造的附加值能超越自身所需時，剩餘的資源份額當然可被用來照顧老年或弱勢社群，這就是日本「先富再老」的經濟模式，大大減低了人口老化的衝擊。不過，內地則面臨「未富先老」的挑戰，如今仍然依賴低薪的勞動力密集型製造業。現在內地面臨著產業升級、走向「創新社會」的挑戰，筆者在年初的新書著作中也有深入探討相關的問題。
　　在國家規劃「十二五」的時候，當務之急可能就是需要將「國強民富」微調為「民富國強」，全力提升產業的發展，邁向成為高技術高增值的「創新社會」。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》
Source: http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/home_editor_choice_detail.php?newsid=ETN20042673

大時代

週末看了數集無線九十年代的電視劇《大時代》(及後來亞視的<<世紀之戰>>)，劇中那段解譯後的《股票必勝法》，值得大家細味一番：
「股市原意，乃讓集資投資有其地，社會向榮，人皆有賺，
惜人性貪婪，耗盡心思，巧取豪奪，樂土成煉獄，血雨腥風，殺戳不息，
無數人蕩產傾家輸性命，勝者則喪良知人格，
余於股壇數十載，未嘗見一真正鸁者，
智者應知此乃一處永無贏家之戰場，
取勝唯一法……『及早離去』！」

Eric

同仁堂科技 (8069) 系列之一

「同仁堂」三字究竟值多少錢？
(註1：「同仁堂」商標由同仁堂集團持有(同仁堂股份及同仁堂科技之最終控股公司)，並授予旗下公司許可使用該商標。)
(註2：以下數字按匯率1.14港元兌1人民幣換算)

先看內地上市公司同仁堂股份(滬 600085)，總市值約為 118 億人民幣 (折合約 134.5 億港元)，市盈率約 42 倍(09 年每股盈利0.548 人民幣、2010年3月30日收報22.72 人民幣)。

再看同仁堂股份旗下在香港上市的同仁堂科技(8069)，總市值(計及內資股)約為 27.4 億港元，市盈率約 14 倍(09 年每股盈利為0.88 人民幣(折合約 1 港元)、2010年3月30日收報13.96 港元)。

再看與同仁堂毫無關係、生產「動 L」洗髮水的霸王集團(1338)，總市值約為 163 億港元，09年預測市盈率約 45 倍(匯證預測09年每股盈利為0.11 人民幣(折合約 0.125 港元)、2010年3月30日收報5.6 港元)

在那個Eric 尚會電視撈飯的年代(其實也不是很遠)，從亞視播放的劇集《大清藥王》認識到同仁堂的一點歷史(雖然未必完全是真實，畢竟只是電視劇集)，對此印象仍然頗為深刻，特別是當中的一句更使 Eric 感慨萬分：「修合無人見，存心有天知」，意思大概就是指加工藥材、配製藥劑時，雖然無人會見到，但製藥者的用心是好是壞，上蒼是完全清楚的。回想早幾年的三聚氰胺事件，或是近日的保濟丸輕便裝事件(責任誰屬尚未知曉)，為何有些現代人總是缺少了一點良知？

廣告：Eric 自小已經不時吃同仁堂生產的北京銀翹解毒片，感到快將喉嚨發炎之時，吃點銀翹解毒片，多能「化險為夷」。(題外話：銀翹解毒片之銷售額在1999年的銷售額竟然只有 722000 人民幣)八十年代廣告重溫：http://www.youtube.com/watch?v=cqbECXT_Opw

下圖顯示同仁堂科技近十年的股價表現：

上圖顯示同仁堂科技近九年的毛利變動。2006年公司毛利顯著下降，在當年年報中可以找到以下的一段解釋；「公司將2006年定位為『調整年』，因此公司，集中力量規範市場秩序，重樹市場價格體系，提高經營運行質量，因此公司業績相應受到影響」，直至去年(2009年)毛利才回復舊觀。各位應該會留意到同仁堂科技現時股價尚比 04至05年時低大概 20%，背後是否有甚麼原因？還是市場錯價？近日不少醫藥股升勢凌厲，為甚麼同仁堂科技公佈業績後卻斯人獨憔悴？


Eric
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(利益申報：Eric 現時並未持有同仁堂科技股份)